Sector financiero
Bolsa de Amsterdam • 9,173 EUR
Riesgo: 4
Las consecuencias de la crisis financiera
empujan a ING a seguir una estricta cura de adelgazamiento: en los próximos años,
el grupo neerlandés pasará de ser un banco-asegurador mundial a un banco
mediano centrado sobre todo en Europa. Acción correcta e incluida en nuestra
cartera modelo (aunque con un peso apenas del 4%).
Manténgala, si no le asusta el riesgo.
Fin del modelo banco-asegurador
Los bancos alemanes Commerzbank y WestLB ya
fueron conminados por la Comisión Europea a reducir sensiblemente sus
actividades, tras recibir las ayudas públicas. Ahora le toca el turno a ING,
que tendrá que deshacerse de algunas actividades bancarias secundarias, como su
filial americana de banca electrónica ING Direct, y sobre todo deshacerse de
aquí a finales de 2013 de todas sus actividades aseguradoras (lo que representa
cerca del 45% de su balance a 30/9/08).
Que el grupo se vea forzado a abandonar una
parte de sus actividades, no supone en realidad ninguna sorpresa. En los
últimos meses, ya se habían anunciado varias ventas de diversas actividades en
Suiza, EE UU, Australia, Nueva Zelanda, Chile, Taiwán y Canadá.
Pero lo que sí sorprende enormemente es la
amplitud de la amputación. Según ciertas fuentes, las actividades aseguradoras
valdrían por sí solas entre 12 y 13 mil millones de euros. Nosotros no
compartimos la idoneidad de una venta de este calibre en las difíciles condiciones
actuales.
Ampliación de capital
Si la junta general así lo aprueba el 25 de
noviembre, ING realizará una ampliación de capital en diciembre (con derechos
de suscripción preferentes negociables en bolsa) con la que intentará captar
7.500 millones de euros. Una buena parte de esta cantidad (entre 5.593 y 5.951
millones) será utilizada para rembolsar la mitad del dinero recibido del
Estado. El resto servirá en gran parte para pagar los gastos adicionales de
1.300 millones de euros exigidos por Europa por la garantía de las autoridades
sobre la cartera de préstamos (hipotecarios) tóxicos en EE UU.
El saldo restante será utilizado para
reforzar el patrimonio del banco (su ratio de solvencia actual es del 7,6%, un
nivel aceptable pero no exagerado). Nos congratulamos de ver cómo ING devuelve
lo antes posible la ayuda recibida del Estado. Estas negociaciones con el
Estado neerlandés, en virtud de las cuales ING podrá rembolsar la mitad de la
ayuda recibida, con un interés reducido, le permitirá a la entidad ahorrarse
mucho dinero.
Nosotros estimamos para las nuevas acciones
un precio de emisión de unos 8 euros, es decir, cerca de un 30% por debajo del
precio de la acción antes del anuncio de la operación.
El número de acciones en circulación
aumentará por tanto entre un 45 y un 50%, lo que tendrá desde luego como
consecuencia una fuerte dilución del beneficio para el accionista (que en
teoría se verá compensada por los derechos de suscripción preferentes).
¿Y a corto plazo?
A pesar del reconocimiento de las numerosas
pérdidas de valor en sus inversiones inmobiliarias y en otros títulos, así como
por créditos impagados, el grupo ha conseguido, por segundo trimestre
consecutivo, obtener un beneficio de 500 millones de euros (0,24 euros por
acción), de los cuales 150 corresponden a la actividad bancaria y 350 a la
aseguradora. En el segundo trimestre, el beneficio era de 71 millones y en el
primer trimestre, la pérdida alcanzaba los 793 millones…
En el cuarto trimestre, es muy probable que
el resultado vuelva a los números rojos, tras la contabilización de los 1.300
millones (antes de impuestos) pagados al Estado neerlandés por su apoyo (vea
anteriormente). El resultado en el conjunto de 2009 podría también acabar
perfectamente en números rojos (nosotros estimamos una pérdida de 0,19 euros
por acción).
En los próximos años, queda por ver si, en
la situación actual, cuando muchos grupos financieros se deshacen también de
ciertas actividades, ING será capaz de encontrar compradores para todo lo que
pone a la venta. Habrá que ver asimismo si el resultado de las ventas bastará
para rembolsar al Estado los 5.000 millones restantes (más otros gastos
añadidos).
Es cierto que no hay ninguna prisa en ello:
ING tiene cuatro años ante sí para llevar a cabo su adelgazamiento, cuatro años
en los que pueden pasar todavía muchas cosas, entre ellas una mejoría del clima
financiero. Pero a corto plazo, indudablemente, la ineludible ampliación de
capital y la muy amplia venta de activos serán una fuente de incertidumbre que
lastrará la cotización.
Más allá del 2013
Para finales de 2013, ING tendrá que haber
terminado su adelgazamiento y a finales de 2014 haber devuelto todas las ayudas
recibidas del Estado. ING podrá entonces proseguir su camino como entidad
financiera centrada sobre todo en Europa. Una entidad con actividades menos
dispersas, más fácil de gestionar y también menos arriesgada.
En circunstancias normales, las actividades
bancarias que se quedarán en el seno del grupo deberían poder ofrecer un
beneficio anual de 3 a 4 mil millones de euros (de 1 a 1,35 euros por acción,
tras la dilución). Estimamos un dividendo bruto “normal” de 0,45 euros.
En esta situación, la acción de ING nos
parece aún correcta. Puede mantener esta acción de ING, entidad que ahora
resulta mucho más transparente y fidedigna en su gestión que la mayoría del
sector financiero.
