¿Están caras las bolsas o todavía queda recorrido?

El dilema del inversor: ¿recoger beneficios o seguir invertido?

Las subidas bursátiles plantean un dilema recurrente: cuanto más crecen nuestras inversiones, más difícil resulta decidir qué hacer con ellas. Quien ya está invertido se pregunta si ha llegado el momento de recoger beneficios, y quien dispone de ahorros teme comprar justo antes de una caída. Y es que, tras las buenas noticias y las expectativas de crecimiento, también pueden esconderse precios difíciles de justificar. Pero vender por miedo puede ser tan desacertado como comprar dejándose llevar por el entusiasmo. La clave no está en adivinar cuándo llegará la próxima corrección, sino en saber qué estamos pagando, qué podemos esperar a cambio y cuánto riesgo asumimos.

 

¿Están caras las bolsas?

Una inversión resulta atractiva cuando la rentabilidad que razonablemente podemos esperar de ella compensa suficientemente el riesgo asumido, sobre todo frente a alternativas más seguras, como la deuda pública. Pero ¿están caras las Bolsas? Depende de en cuál nos fijemos y, sobre todo, de si sus precios están justificados por los beneficios que las empresas pueden generar y los riesgos que asumimos. Para orientarnos utilizamos el PER, que relaciona el precio de las acciones con el beneficio anual por acción.

 P.ej. un PER de 20 significa pagar 20 euros por cada euro de beneficio que genera la empresa en un año. En principio, cuanto más alto es, mayores deben ser las expectativas de crecimiento o menor el riesgo percibido para justificarlo. Pero un PER bajo también puede esconder beneficios excepcionalmente altos que no se repetirán.

Según las previsiones del consenso de analistas, las Bolsas mundiales en su conjunto cotizan a 15,9 veces los beneficios esperados para 2027, ligeramente por debajo de su media de los últimos diez años (16,2). Sin embargo, existen diferencias importantes entre mercados. España cotiza a 13,9 veces y la eurozona a 14,1, mientras que Estados Unidos alcanza las 19,7 veces. Aunque resulta más cara que Europa y numerosos mercados emergentes, prácticamente iguala su propia media decenal (19,5; vea tabla). Por tanto, los múltiplos previstos no apuntan por sí solos a una burbuja generalizada, aunque tampoco garantizan que las Bolsas estén baratas La cuestión es si las previsiones de beneficios que los sustentan son realistas.

El riesgo de confiar en el futuro

Utilizar previsiones de beneficios para valorar una Bolsa puede hacer que parezca menos cara de lo que realmente es. En Estados Unidos, el PER calculado con los beneficios actuales asciende a 26,4 veces, pero baja a 19,7 con los previstos para 2027. A cotizaciones constantes, esa diferencia supone que los beneficios deberían crecer alrededor de un 34% entre ambos periodos. Es decir, buena parte de ese aparente abaratamiento depende de unas ganancias que todavía deben materializarse. Si las empresas decepcionan, las cotizaciones pueden caer incluso aunque sus negocios sigan creciendo.

De ahí que resulte conveniente fijarse también en el CAPE, un indicador que, en lugar de utilizar previsiones, relaciona las cotizaciones actuales con la media de los beneficios de los últimos diez años, ajustados por inflación. Así suaviza los altibajos del ciclo económico. Nuestro cálculo sitúa el CAPE estadounidense en 35,7 veces, un 54% por encima de su referencia histórica. Es una señal de valoraciones exigentes, aunque no permite anticipar cuándo llegará una corrección. Otros indicadores, como el precio/ventas o la relación entre capitalización bursátil y PIB (indicador de Buffett), también ayudan a valorar las Bolsas, pero tienen sus propias limitaciones.

 "Buffett Indicator"… precaución
Este indicador compara el valor total de las empresas cotizadas de un país con el tamaño de su economía para detectar posibles excesos bursátiles. Por debajo del 100% apunta a valoraciones mo-deradas; entre el 100% y el 150%, exigentes; y por encima del 150%, aconseja prudencia. En EE. UU. supera el 200%, señal de una bolsa cara. No an-ticipa caídas inmediatas, pero aconseja diversificar y contrastar esta señal con otros indicadores, como el PER, los beneficios y los tipos de interés.

Corea del Sur: ¿ganga a la vista?

Corea del Sur presenta el PER previsto para 2027 más bajo de nuestra selección: apenas 5,6 veces, frente a su media de 10,3. De hecho, su CAPE, que suaviza los altibajos de los beneficios, asciende a 11,8 veces, más del doble. Además, su Bolsa ha ofrecido una rentabilidad media anual superior al 16% en los últimos diez años, una de las más elevadas. Sobre el papel, parece una ganga. Pero buena parte de los beneficios de sus grandes empresas depende de la fabricación de memorias, un negocio muy cíclico. Cuando los precios de estos chips se disparan, también lo hacen las ganancias y el PER cae. El problema es que si los beneficios vuelven a niveles más normales, esa aparente baratura puede desaparecer.

A ello se añade una Bolsa muy concentrada en pocos valores y con una volatilidad de las más elevadas entre los principales mercados. Antes de considerarla barata, conviene preguntarse cuánto ganarían sus empresas en una fase normal del ciclo, y no solo con los beneficios excepcionales previstos para 2027. Las reformas de gobierno corporativo pueden mejorar su atractivo, pero no eliminan estos riesgos.

Bolsas que parecen razonables

· Brasil merece atención con un PER previsto para 2027 de 8,7 veces, frente a su media histórica de 9,9, y una rentabilidad por dividendo estimada del 5,6 %. Sin embargo, los elevados tipos de interés, la dependencia de las materias primas y el riesgo de depreciación del real frente al euro aconsejan prudencia.

· China cotiza a solo 8 veces los beneficios previstos, pero eso no basta para considerarla una ganga. Las dificultades inmobiliarias, las dudas sobre el crecimiento y la incertidumbre regulatoria aconsejan ser selectivos y no dejarse llevar únicamente por su bajo PER.

· Entre los mercados desarrollados destaca el Reino Unido con un PER de 12 veces los beneficios previstos para 2027 y una libra que consideramos algo infravalorada frente al euro. Vemos oportunidades para los inversores dispuestos a asumir más riesgo. No obstante, las dificultades de las finanzas públicas y las modestas perspectivas de crecimiento aconsejan mantener una exposición moderada. Por ello, hemos incorporado las acciones británicas, con un peso limitado al 5%, a nuestra cartera mixta dinámica.

· España. Pese a las fuertes subidas acumuladas, la bolsa patria nos parece correctamente valorada y creemos que aún tiene cierto recorrido. Su PER previsto para 2027, de 13,9 veces, supera ligeramente su media de los últimos diez años. La rentabilidad por dividendo estimada del 3,1% y unas perspectivas económicas relativamente favorables respaldan su atractivo, aunque aconsejamos moderar las expectativas de nuevas subidas.

· Estados Unidos presenta valoraciones más exigentes, pero reúne numerosas compañías líderes y debe seguir formando parte de una cartera global diversificada, como ocurre en nuestras estrategias mixtas. La respuesta no es abandonar este mercado para apostar únicamente por bolsas más baratas, sino evitar una concentración excesiva en un solo país o en unas pocas grandes compañías.

 Ahora bien, evitar una concentración excesiva en un solo mercado es solo el primer paso. En la segunda parte de este análisis, Riesgos en Bolsa, analizamos dónde se esconden los mayores riesgos de las Bolsas y qué cuatro escenarios podrían desencadenar una corrección.

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