Syensqo: ¿proseguirá la recuperación?

El anuncio de un cuarto trimestre de 2025 muy por debajo de las expectativas, pese a los dos profit warnings lanzados anteriormente, pasó una fuerte factura a la acción en marzo. Desde entonces, se ha recuperado bien, impulsada por los últimos resultados trimestrales y por el anuncio de la posible venta de la división Performance & Care.

Primer trimestre, menos malo de lo previsto

Aunque, en conjunto, los resultados del primer trimestre de Syensqo no fueron buenos, se comportaron mejor de lo previsto. Los volúmenes vendidos se estabilizaron frente al primer trimestre de 2025, pero la facturación volvió a caer un 7,4 % (-1,6 % en términos comparables). Los precios de venta siguieron bajo presión, sobre todo en los mercados ligados al automóvil y, en menor medida, en los de salud y cosmética. Solo progresaron las ventas de materiales compuestos para la aviación civil, que representan el 12 % de la facturación, gracias a la normalización progresiva en Boeing tras un periodo muy turbulento por problemas de calidad y huelgas. El resto de las actividades, que suponen cerca del 88 % de la facturación, continuó en retroceso frente al primer trimestre de 2025. Además, los planes de ahorro lanzados a finales de 2024 – con un objetivo de 200 millones de euros hasta finales de 2026 –  aún no bastan para compensar ni el aumento de los costes de los últimos años ni la debilidad de la actividad. Como consecuencia, el EBITDA cayó un 16,5 % interanual, o un 13 % en términos comparables, es decir, exluidos elementos no recurrentes.

Un atisbo de optimismo

En comparación con el cuarto trimestre de 2025, la evolución es, en cambio, positiva. La facturación creció un 5,3 % y el EBITDA un 6,5 %. El beneficio por acción del primer trimestre alcanzó los 0,60 euros. El conflicto en Oriente Medio sigue siendo una fuente de incertidumbre, pero hasta ahora no ha tenido un impacto negativo significativo en las actividades del grupo. Para el conjunto del ejercicio, Syensqo reiteró las previsiones formuladas en febrero: un aumento de los volúmenes vendidos de entre el 1 % y el 5 %, impulsado por los materiales compuestos, y un retroceso del EBITDA del 3,5 %, excluidas las cesiones y los efectos del tipo de cambio. Según el grupo, el primer trimestre debería haber sido el punto más bajo del año. La cartera de pedidos parece mejorar durante el trimestre en curso, lo que invita a algo más de optimismo.

Enfoque en los materiales

El grupo continúa su transformación. Tras haber cedido sus actividades de petróleo y gas a comienzos de 2026 y, próximamente, sus actividades de aromas y perfume, contempla vender su división Performance & Care, especializada en química de superficie para cosméticos, detergentes, agricultura, revestimientos y reactivos mineros. Se trata de una pieza importante: la división genera algo más de un tercio de la facturación y el 30 % del EBITDA. El objetivo es, por tanto, concentrarse en los materiales: materiales compuestos y más de 1.500 polímeros especiales de altas prestaciones. Estos materiales de muy alto valor añadido son, con diferencia, los más rentables del grupo. También son los que ofrecen las mejores perspectivas de crecimiento a largo plazo, ya que se dirigen a mercados en crecimiento estructural, como la aeronáutica, la defensa o la movilidad. La valoración de Performance & Care se estima en al menos 2.000 millones de euros, deuda incluida. Por ello, la operación podría reducir de forma significativa el endeudamiento del grupo, que, en 1,7 veces el EBITDA, sigue siendo ya razonable.

Nuestra opinión

El resultado del primer trimestre y la confirmación de las perspectivas han tranquilizado a los inversores, escarmentados hasta ahora por el incumplimiento de las promesas realizadas con motivo de la escisión de Solvay en 2023. La situación macroeconómica tuvo, evidentemente, un efecto negativo. Pero la competencia y las presiones sobre los precios de venta también pesaron negativamente. Los dos ejercicios anteriores se cerraron en números rojos, lastrados por elementos excepcionales. Sin embargo, 2026 podría marcar la vuelta a los beneficios. Si el grupo alcanza su objetivo de EBITDA, situado en 1.100 millones de euros, sería posible un beneficio de 2 euros por acción. 
Otros elementos también resultan tranquilizadores: el alto valor añadido de los productos del grupo y su limitada presencia industrial en Europa, donde se encuentra una cuarta parte de sus centros de producción y donde pesa el elevado coste de la energía. La cesión de Performance & Care, que representa en nuestra opinión en torno al 20 % del valor de la acción, sería la guinda del pastel. Convertiría a Syensqo en una compañía centrada exclusivamente en materiales y permitiría una mejor valoración de la acción, ya que los inversores estarían dispuestos a pagar múltiplos más elevados. Pero, por ahora, se trata solo de una intención. Si la operación llega algún día a buen término, probablemente se hará esperar. Además, la incertidumbre persiste a corto plazo en la mayoría de los mercados finales del grupo. La acción sigue estando correctamente valorada: el valor de empresa equivale a 8,3 veces el EBITDA estimado para 2026 y la cotización equivale a 1,12 veces el valor contable. Por tanto, aconsejamos seguir siendo prudentes. Puede mantener esta acción.

Cotización en el momento del análisis: 68,45 EUR

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