Sector farmacéutico
Bolsa de Zúrich
• 144,2 CHF
Riesgo: 3
Varios reveses han provocado la caída de la cotización de
Roche este año. Un castigo excesivo, en nuestra opinión, lo que hace del grupo
farmacéutico suizo una buena oportunidad de inversión a largo plazo. Acción
barata.
†
Compre (ISIN: CH0012032048).
Los años 2000, clave
Fundada en 1896, el grupo suizo Roche llevó a cabo una
estrategia de diversificación durante la segunda mitad del siglo XX. Tras las
abultadas pérdidas del año 2002, Roche se deshizo en 2003 de sus actividades de
Vitaminas y de Productos químicos finos y en 2004 de su negocio de
Medicamentos de venta libre.
Pero al mismo tiempo, el grupo se reforzó en
Medicamentos con receta (80% de los ingresos), gracias entre otras a la
toma de control de la americana Genentech en 1990 y la japonesa Chugai en 2002.
Presente en 11 áreas terapéuticas, Roche es el líder
mundial en anticancerosos (53% de las ventas de la división en 2009) y es el
segundo mayor grupo biotecnológico del mundo. También se ha reforzado en
Diagnósticos (20% de las ventas) con la compra de pequeñas y medianas
compañías (como la americana Ventana en 2008).
Asimismo es el líder mundial en los test in vitro (estudio
de una muestra de fluido corporal) y la medicina personalizada.
Genentech, el vivero
Roche cree decididamente en el futuro de los medicamentos
biológicos: más rentables, más difíciles de copiar por los fabricantes de
genéricos y con mayor crecimiento que los medicamentos tradicionales.
En 2009, Roche apostó fuerte por ellos y se hizo
completamente con la americana Genentech. Con ello, pretendía ante todo
conservar su capacidad creadora. La americana le ha aportado en efecto tres de
sus mejores ventas actuales: MabThera/Rituxan, Avastin y Herceptin (36% de las
ventas del grupo en 2009).
Además Genentech es un buen suministrador de nuevas
moléculas para su cartera de productos en desarrollo (12 en fase de homologación
y 33 la fase final de desarrollo).
Esta adquisición también le ha disparado su endeudamiento
neto (23.900 millones de francos suizos a finales de 2009). Pero esto no nos
quita el sueño ya que Roche es capaz de generar cada año una elevada liquidez
(9.500 millones de CHF, después de pagar dividendo en 2009).
Además, Roche espera obtener unas sinergias (ahorros de
costes…) con la adquisición de unos 0,93 CHF por acción cada año antes de
impuestos.
Ciertos fracasos…
El año 2010 ha cambiado el entorno en el que se movía
Roche. Las políticas de reducción de gastos sanitarios en EE UU y en Europa, así
como una serie de malas noticias han sembrado dudas en las perspectivas de
crecimiento de la compañía, lo que ha pasado factura a la cotización en
2010.
Así, el Avastin se ha revelado ineficaz para dos nuevas
indicaciones en el cáncer, el Ocrelizumab demasiado peligroso en el tratamiento
de la poliartritis reumatoide, y la solicitud de lanzamiento del Taspoglutide
(diabetes) se ha retrasado dos años.
Y recientemente, las autoridades sanitarias americanas han
retirado la homologación del Avastin para el tratamiento del cáncer de mama.
ROCHE (lín. gruesa; base 100) Y EL SECTOR FARMACÉUTICO
EUROPEO
Las malas noticias sobre la compañía han castigado la
cotización de Roche en 2010, quedándose rezagada respecto al sector. Tras la
fuerte caída de julio, la acción se ha puesto barata. Compre.
… pero llena de recursos
Sin embargo, Roche no se ha quedado de brazos cruzados.
Para reducir su endeudamiento, reaccionar ante los recientes contratiempos e
impulsar la rentabilidad en un marco de rigor presupuestario de los Estados, el
grupo suizo ha anunciado la puesta en marcha de un plan de excelencia
operativa.
Este programa, previsto para 2011 y 2012, tiene por
objetivo no sólo reducir costes sino también orientar las inversiones hacia las
áreas más innovadoras. Roche pretende así darse los medios para continuar con su
gran esfuerzo en investigación, con los acuerdos con compañías biotecnológicas
de tamaño más pequeño, sus inversiones en países emergentes (sobre todo China),
así como con la distribución de un generoso dividendo (rentabilidad estimada del
4,7% al precio actual).
Y el grupo puede ver el futuro con más tranquilidad que
sus competidores gracias a que cuenta con una cartera de productos en desarrollo
de primer orden, a su débil exposición a los genéricos, y a su excelente
posición en el campo de los medicamentos biológicos (especialmente en oncología)
y de los diagnósticos moleculares.
Sin
derecho a voto
El capital del grupo farmacéutico
suizo tiene la particularidad de estar compuesto por 160 millones de acciones
con derecho a voto en las juntas de accionistas y por 702,6 millones de otros
títulos sin derecho a voto. Nosotros le aconsejamos comprar estos títulos de
Roche GS. Y es que la rentabilidad por dividendo de estos títulos preferentes es
algo más elevada que la de los títulos normales y además gozan de una mayor
negociación bursátil (más líquidos).
Además, dado que el control de la
compañía está blindado (la familias herederas ostentan el 50,01% de los derechos
de voto con menos del 10% del capital) y que la probabilidad de OPA (oferta de
compra) sobre Roche nos parece escasa, el derecho de voto del pequeño accionista
sirve en la práctica de muy poco.
