Los cambios experimentados por la compañía en
los últimos años la alejan cada vez más de sus orígenes como constructora. Su
apuesta por las energías renovables es clara lo que le ha convertido en uno de
los líderes mundiales de este negocio. Aunque algunas dudas rodean al valor, la
calidad de sus activos y su potencial a largo plazo se imponen. La acción,
incluida en nuestra cartera modelo, nos parece actualmente barata.
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En continuo cambio
Los directivos y dueños de Acciona (casi el 60% de su
capital pertenece a la familia Entrecanales) no han cejado en su empeño de
buscar otros negocios con los que diversificar los ingresos procedentes de su
hasta hace bien poco actividad principal: la construcción. Negocios que en
algunas ocasiones - sobre todo cuando no han tenido el control - han
servido para obtener jugosísimas plusvalías para la compañía. Basta recordar
p.ej. los “pelotazos” obtenidos con la venta de la antigua Airtel (ahora
perteneciente a Vodafone), el asalto a FCC o las plusvalías obtenidas tras la
guerra por el control de Endesa. Acciona es pues una empresa en la que la
diversificación y los cambios son moneda habitual. Sin embargo, en los últimos
años esta apuesta es aún más clara. Y es que, aunque la construcción sigue
jugando un papel relevante, la energía es la que sustenta actualmente sus
cuentas. Pero tampoco hay que olvidar que la compañía es líder mundial en otros
negocios con buenas perspectivas como la desalinización o el
biodiésel.
¿Constructora? Cada vez menos
Al cierre del tercer trimestre de 2009, la división de
infraestructuras (que agrupa la actividad constructora y las concesiones)
aportaba algo más del 55% de los ingresos de la compañía, frente al 18% de la
división de energía. Sin embargo, si nos fijamos en el beneficio, en concreto,
el EBITDA (ventas menos gastos operativos – gastos de personal o de
aprovisionamientos, excluidos los gastos financieros y los impuestos –), la
situación cambia radicalmente y la división de energía es la que aporta el 57%
del EBITDA y las infraestructuras tan sólo el 21% debido a sus menores márgenes.
El resto del beneficio proviene de otros negocios como la logística y el
transporte (Acciona controla la compañía Transmediterránea), los servicios
urbanos y medioambientales, el sector inmobiliario y otros negocios como bodegas
o la gestión de fondos (Bestinver).
Además, las inversiones más importantes acometidas por la
compañía en los últimos años están sirviendo para reforzar y apuntalar la
estrategia diversificadora, cuyo efecto en su cuenta de resultados resulta
evidente a largo plazo con una menor dependencia de la actividad constructora,
sus ciclos y su menor rentabilidad.
A largo plazo… lo sostenible
Ese es el mensaje de futuro que está transmitiendo la
empresa. Las energías renovables como la eólica - donde compite de tú a tú con
Iberdrola Renovables - o la termosolar; las plantas de tratamiento de agua,
etc., presentan buenas tasas de crecimiento esperadas a largo plazo y son
negocios en los que Acciona goza de una buena posición competitiva a nivel
mundial. No obstante, estos planes de crecimiento requieren un importante
respaldo financiero y es ése precisamente uno de los puntos débiles de la
compañía.
En efecto, las fuertes inversiones acometidas para el
desarrollo de sus negocios, como la reciente compra de los activos de Endesa,
han hecho que su endeudamiento se sitúe en niveles algo elevados aunque a
nuestro entender manejables. Hay que tener en cuenta que buena parte del
endeudamiento está soportado por las nuevas inversiones y por sus futuros
ingresos: son proyectos con plazos de madurez largos y que a medida que empiecen
a entrar en funcionamiento, aportarán recursos que mitigarán la presión sobre
los gastos financieros. No obstante, hasta ese momento la compañía no está de
brazos cruzados sino que ha optado por incorporar socios industriales a algunos
de sus negocios con el fin de compartir riesgos e impulsar el
crecimiento.
¿Mejores noticias a corto?
El 2009 no ha sido un buen ejercicio para las empresas de
energía y en especial para las compañías de energías renovables que, aunque no
tan afectadas por el descenso de la demanda de electricidad, sí se han visto
tocadas por el desplome de los precios de venta de la energía así como por el
parón de la actividad industrial (construcción y venta de instalaciones a
terceros) motivado tanto por los cambios legislativos como por las dificultades
de financiación de los proyectos. El resto de negocios de Acciona parece que
empiezan a dar síntomas de mejoría tras las reestructuraciones llevadas a cabo y
la cartera de obra se mantiene estable y muy centrada en la obra civil. La
mejora de las condiciones de financiación de los mercados podría acelerar
incluso la posible venta de algunas de las divisiones no estratégicas de la
compañía lo que serviría para aliviar su situación financiera.
Conclusión
Tras el batacazo bursátil de 2008 la acción se ha
mantenido al margen de la euforia bursátil y cotiza a poco más de un tercio de
los máximos de 2007. En nuestra opinión, sus fortalezas superan a sus
debilidades, y las buenas perspectivas a largo plazo acabarán impulsando la
cotización. Acción barata incluida recientemente en nuestra cartera
modelo.
Cotización en el momento del
análisis: 95,63 EUR.
