Tras años de bonanza, la crisis financiera
e inmobiliaria derrumbó al sector constructor. Las compañías intentan capear el
temporal con más diversificación: energía, gestión de infraestructuras y apertura
al exterior sustituyen ya al ladrillo tanto en ingresos como en beneficios.
El ladrillo, de capa caída
Los altos costes de la construcción (suelo, personal,
materiales…) hacen necesario mover un gran volumen de ventas para obtener
beneficios. Cuando los inmuebles se vendían como rosquillas y a cualquier
precio, todo iba sobre ruedas. Pero el estallido de la burbuja inmobiliaria
frustró los sueños del sector. El desplome del mercado residencial se ha visto
compensado en parte por la obra civil. Pero la mayor competencia entre las
empresas presiona a la baja los precios de las licitaciones y reduce los
márgenes. Así p.ej., de trabajar con márgenes del 7% de media en 2006 y 2007 se
pasó al 6,3% en 2008 y al 5,7% en el primer semestre de 2009.
En España las dificultades presupuestarias (déficit
público disparado) y las restricciones financieras están provocando un mayor
control de los presupuestos de ejecución y una mayor incertidumbre tanto en la
recepción de los pagos como en la financiación de los nuevos proyectos
constructivos. Así es previsible un leve descenso de la obra civil a largo
plazo, un estrechamiento de los márgenes y un mayor control presupuestario. Por
ello el sector mira al exterior en busca de oportunidades de negocio, algo en
lo que nuestras compañías pueden competir en primera línea dada su excelente
experiencia técnica y el desarrollo de grandes infraestructuras a nivel
mundial. Sin embargo allá afuera tampoco es de color de rosa este negocio.
Un cambio de modelo
Para intentar aumentar sus márgenes y dar mayor
estabilidad a sus ingresos, las constructoras han buscado nuevos negocios a ser
posible regulados a largo plazo y poco arriesgados. Empezaron con los servicios
urbanos: limpieza, recogida de basuras, jardinería, agua, etc. Pero poco a poco
han aumentado su apuesta decantándose por la energía y la gestión de
infraestructuras (autopistas, aeropuertos, hospitales, etc.).
La construcción sigue siendo una parte
esencial de las cuentas de las compañías, pero ha dejado de ser ya el negocio
principal. El peso de la actividad constructora en las empresas de nuestra
selección representa de media apenas una cuarta parte, mientras que el resto de
sus beneficios proviene de otras actividades.
SECTOR CONSTRUCTOR ESPAÑOL (l. gr.; b. 100) Y
BOLSA ESPAÑOLA
Pese al duro retroceso, el sector constructor
ha tenido un mejor comportamiento que el conjunto de la Bolsa española. Nuestra
apuesta es Acciona.
Que no ha sido gratis
Dada la dura competencia de las grandes
empresas de servicios ya implantadas, introducirse en estos sectores regulados
no ha sido tarea fácil. El camino de acceso utilizado ha sido en buena medida
adquirir empresas ya instaladas en los mismos. En época del dinero fácil, las
constructoras no encontraron problemas para financiar sus comprar, aunque a
unos precios que ahora se antojan excesivos: es el caso de Ferrovial y BAA; ACS y sus devaneos eléctricos; o el
sueño de Sacyr en Repsol.
Estas compras debilitan la salud financiera de
las compañías y la crisis financiera viene a agravar la situación. Renovar un
crédito ya no es coser y cantar. La solución a la deuda pasa por reducirla
vendiendo ciertas actividades aunque sea a la baja (Sacyr con Itinere o
Ferrovial con los aeropuertos) o esperar a tiempos mejores para hacerlo
(Acciona con varias de sus divisiones).
Sin embargo en últimos meses se ha reducido la
presión que aprisionaba al sector. El control de gastos, la caída de precios en
materias primas y el descenso de los tipos de interés han ayudado a mejorar la
situación, así como la venta de algunos negocios y la recuperación de las
bolsas. Sin el yugo de la amenaza de quiebras el sector parece volver a
respirar.
Una clara favorita
El sector ha sufrido un duro castigo en
bolsa tanto por las incertidumbres de su negocio como por su endeudamiento. Sin
ser ajenas a la coyuntura actual, la diversificación y el control financiero
les ayudarán a salir antes de la crisis. En conjunto, el sector está ahora
correctamente valorado, aunque Acciona (barata) es nuestra apuesta favorita
(vea el análisis
sobre el valor).
ACS (36,14 EUR) apuesta por el sector eléctrico español. Intentará
controlar el 20% de Iberdrola (de la que posee un 12%). Su división industrial
factura ya más que la división constructora. Controla importantes paquetes de
Abertis (autopistas) y de la constructora alemana Hochtief. Correcta. Mantenga.
FCC (28,25 EUR) apuesta por la diversificación geográfica. Su división
constructora factura ya más fuera de España gracias a su apuesta por Europa del
Este. Sus resultados se resentirán del mal momento de su filial Cementos
Portland. Acción correcta. Mantenga.
Ferrovial (25,82 EUR) es la más diversificada del sector. Apuesta por las
infraestructuras y los servicios. La fuerte inversión en el gestor de
aeropuertos británicos BAA no está cumpliendo las expectativas. Su integración
con su filial Cintra aumentará su diversificación pero también la volatilidad
de sus resultados. Correcta. Mantenga.
Sacyr - Vallehermoso (11,71 EUR) es la que más depende de la recuperación del mercado
inmobiliario por la aportación a los resultados de sus filiales Vallehermoso
(promoción) y Testa (patrimonio). Tiene una elevada deuda por su fuerte
inversión en Repsol que lastra sus cuentas. Correcta. Mantenga.
