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Operadoras de telecomunicaciones
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Por mucho que las telecos gocen de
cualidades defensivas, no han podido escapar a la crisis bursátil. Y las
operadoras tienen ante sí otros desafíos. Globalmente el sector está
correctamente valorado, pero cuatro acciones deberían en nuestra opinión
llevarse el gato al agua: Telefónica, AT&T, Vodafone y Telecom Italia.
ante la crisis
Defensivo y resistente…
El sector de las telecos tiene fama de defensivo. Una baza
de peso en estos tiempos de crisis. Aunque los servicios a las empresas sufren,
los gastos de los consumidores privados se mantienen. Varios son los elementos
que contribuyen a esta resistencia:
los servicios de telecomunicaciones se han-
convertido en una necesidad esencial muy poco sensible al contexto económico;
el sistema de abonos desanima al cliente a–
cambiar de operador;
las ofertas combinadas (TV + Internet +–
teléfono fijo o móvil) fidelizan la clientela.
Gracias a ello, los resultados del sector no
han sufrido demasiado en 2008, cuyo último trimestre ha resistido muy bien. Y
para 2009, las perspectivas son esperanzadoras. En conjunto, se espera una
caída del resultado de apenas un 2 o un 3%.
Es cierto que la deuda de las operadoras sigue siendo
elevada, pero es mucho más razonable que hace algunos años y los grupos son en
nuestra opinión capaces de soportarla, ya que la liquidez generada por su
actividad es copiosa y recurrente.
Los antiguos monopolios de Estado mantienen en
sus mercados nacionales una posición privilegiada. P.ej. Telefónica controla
casi un 56% de cuota de mercado en banda ancha en España y un 44% en líneas de
móviles.
Globalmente, la creciente competencia penaliza la
rentabilidad. Pero esta rentabilidad sigue siendo elevada respecto a otros
sectores de actividad. Los márgenes que obtienen están comprendidos entre el 30
y el 35%.
Los operadores cuentan con los medios para
remunerar bien a sus accionistas, sobre todo con atractivos dividendos (y una
rentabilidad media prevista para 2009 del 6%).
… pero no blindado del todo
La crisis no obstante no ha pasado
desapercibida y las operadoras podrían sufrir las consecuencias con retraso.
Aunque no se ha apreciado un cambio drástico en
el hábito de los consumidores, sí se han perfilado ciertas tendencias en el
primer trimestre de 2009 que bien podrían ampliarse en los próximos meses:
estancamiento de los ingresos medio por–
abonado;
caída de los abonos en beneficio de las
tarjetas– prepago, menos rentables;
caída de la telefonía de voz en beneficio–
del tráfico de datos (SMS, Internet móvil).
Habida cuenta de la incertidumbre económica
actual, la creciente competencia y el endurecimiento de la reglamentación, las
operadoras se centran en mantener la rentabilidad y reducir costes. La búsqueda
de crecimiento está aparcada y las inversiones sufrirán un franco retroceso en
2009.
Por ello nos mostramos prudentes en
nuestras previsiones para 2009 y 2010.
ante la muda del sector
Reducir costes…
Durante mucho tiempo, la rentabilidad de las
operadoras apenas había sufrido por la competencia, más teórica que real. Pero
las cosas han cambiado en los últimos años. Las autoridades europeas se han
impuesto finalmente a las instancias nacionales, reticentes a que competidores
extranjeros entrasen en su territorio. Las medidas de regulación se endurecen.
Las tarifas de roaming (comunicaciones móviles internacionales) son
objeto de nuevos topes desde el 1 de julio y se rebajarán aún más de aquí a
2011. Las tarifas de terminación (llevar una llamada a la red de otro operador)
también sufrirán una fuerte rebaja.
Frente a estas incertidumbres, los operadores no
tienen más remedio que reducir sus costes:
recortan el número asalariados–
(aprovechando las jubilaciones);
externalizan cada vez más actividades–
(gestión de redes, centros de llamadas, informática);
comparten infraestructuras (–Vodafone
y Telefónica compartirán sus redes en Alemania, España, Reino Unido e
Irlanda, y se ahorrarán así un 10% de los costes, según Vodafone).
Una consolidación del sector podría resultar
también saludable, sobre todo en Europa, donde el sector sigue estando muy
fragmentado (al contrario que en EE UU donde los gigantes AT&T y Verizon
se llevan la mayor parte de la tarta). Por el momento, la situación está algo
parada, aunque no se puede descartar alguna operación de tamaño medio: como la
que se lleva a cabo en torno a T-Mobile UK, filial de Deutsche Telekom y
4ª operadora móvil en el Reino Unido.
… e invertir
La telefonía fija y la móvil han llegado a
una fase de madurez en Europa y en EE UU (en España, p.ej., existen más
móviles, 52 millones, que habitantes). Por ello, a más largo plazo, el
verdadero desafío de los operadores será relanzar las inversiones para
dinamizar el crecimiento.
Fibra óptica
Para hacer frente a la explosión prevista
del tráfico de datos, habrá que invertir en fibra óptica. En EE UU, donde sólo
en torno a un 40% de la población rural está conectada a Internet de banda
ancha, el plan de relanzamiento de Obama prevé realizar inversiones masivas en
la materia.
Expansión geográfica
En Europa, la expansión geográfica, muy–
avanzada en la última década (liberalización de mercados), apenas tiene
potencial de crecimiento. Los operadores intentan defender su posición y se
olvidan de las adquisiciones.
En los países emergentes, la expansión en–
curso mantiene su potencial: France Telecom (16,55 EUR; mantenga) se
fija en África; Telefónica pone los ojos en Latinoamérica; Deutsche
Telekom (8,53 EUR; mantenga) apuesta por la Europa del este; Telecom
Italia se centra en Brasil; y Vodafone apuesta más bien por Asia, en
particular la India. Pero la crisis ha castigado duramente estas regiones y
desvelado los riesgos de estas estrategias (mercados volátiles, compañías
locales privilegiadas).
Nuevos servicios
Con el impulso de la telefonía móvil en–
los últimos años, el principal interés de la línea fija reside actualmente en
el acceso al Internet rápido y la televisión digital. Los operadores ofrecen así
ofertas combinadas (teléfono + Internet + TV). Un eje de crecimiento principal
para los próximos años, pero al que las compañías de cable intentan arañar
cuota de mercado.
Se trata asimismo de aprovechar al máximo–
el impulso esperado del Internet a través de móviles. Este campo acaba
realmente de arrancar, con el sensacional éxito de los teléfonos inteligentes:
el Pre de Palm, el Black-Berry de Research in Motion, el N97
de Nokia (9,43 EUR; venda) y sobre todo el iPhone de Apple. A
partir de 2010, el 20% de los teléfonos vendidos en el mundo serán teléfonos
inteligentes. Una bicoca para los operadores, cuya caída de las ventas en la
telefonía vocal puede verse así compensada por el aumento del tráfico de datos,
el cual es muy rentable (los clientes con un iPhone, p.ej., gastan el
doble que los otros). Para AT&T y France Telecom, auténticos
privilegiados al haber cerrado con Apple un acuerdo de exclusividad de la venta
del iPhone en sus tiendas, les supone un auténtico impulso a sus ventas
y un medio de captar nuevos abonados. Unos abonados muy rentables, y que las
operadoras podrán en nuestra opinión conservar en gran número.
Los operadores sin embargo tendrán que–
batirse el cobre para defender sus cuotas de mercado, ya que este sector atrae
todas las miradas. Es el caso principalmente del Appstore de Apple, que
ofrece la venta de servicios y aplicaciones para el iPhone y a través
del cual ya se han descargado más de mil millones de aplicaciones. Un número
creciente de gigantes del sector informático (Google, Microsoft…) esperan
también aprovechar el boom esperado de Internet a través de móviles y de
sus amplias posibilidades: próxima generación de videoconsolas, geolocalización
con indicación de restaurantes, parkings…, publicidad en los teléfonos, pagos
por móviles. En un futuro, para el usuario, la elección de un operador
dependerá mucho menos del servicio telefónico que de las ofertas de nuevas
aplicaciones (punto en el que las operadoras tienen aún mucho que mejorar).
Tres favoritos
Globalmente, el sector de las telecos está
correctamente valorado. Por ahora no recomendamos invertir en un fondo
especializado en el sector. En cambio, tres acciones nos parecen baratas y
recomendamos su compra: AT&T, Vodafone y Telecom Italia.
AT&T (25,48 USD) se ha aprovechado de la exclusividad de las ventas
del iPhone en EE UU. En el primer trimestre, sedujo a 1,6 millones de clientes,
de los cuales el 40% no eran abonados de la compañía anteriormente. Clientes
captados para varios meses, que gastan 1,6 veces más que los otros y garantizan
ingresos copiosos y recurrentes, compensando así los descuentos ofrecidos en
los iPhone vendidos.
Vodafone (116,90 peniques) sigue creciendo a buen ritmo en los países
emergentes (en India: 7,8 millones de nuevos clientes en el último trimestre).
Goza de una buena diversificación geográfica y se centra en la reducción de
costes, que pretende acelerar y ampliar aún más. Elevada rentabilidad por
dividendo (un 7% previsto para el ejercicio en curso).
Telecom Italia (1,05 EUR): su deuda se ha disparado en los últimos años, pero ha
puesto en marcha medidas de recuperación (venta de activos no estratégicos,
recorte de personal…). Su estrategia se centra en Italia (3/4 de las ventas) y
en Brasil (17%).
Telefónica, un caso particular
¿Por qué la acción de Telefónica, 16,95 EUR, estando sólo
correctamente valorada, está incluida en nuestra cartera modelo de acciones?
Por varias razones: por su acertada diversificación geográfica (Europa,
Latinoamérica…) y buenas perspectivas a largo plazo; por su elevada
rentabilidad por dividendo (superior al 7% para este año, al precio actual); y
por los menores costes (compraventa, custodia…) que soporta un inversor español
al invertir en la operadora española frente a sus rivales extranjeras.
