¡14,8 millones de dólares USD¡ En EEUU
éste fue el sueldo que el año pasado ganó de media un alto directivo de
una gran empresa estadounidense .Una cifra de vértigo ante la cual es
lógico que el pequeño accionista se pregunte si esos astronómicos
sueldos están realmente justificados.
Directivos y accionistas: intereses
divergentes
En
el seno de una empresa, los intereses de los altos directivos no siempre
coinciden con los de sus accionistas. P.ej. la dirección de una empresa puede
decidir que va a adquirir otra con el único fin de poder convertirse en líder
de un gran grupo empresarial aun a costa de tener que pagar un precio demasiado
elevado por la adquiriente, lo que acabará lastrando la cotización de la acción
(y perjudicando a los pequeños accionistas). Por desgracia, los expertos en la
materia aún no han dado con una fórmula retributiva eficaz que permita conjugar
los intereses de los directivos con los de los accionistas. Y es que los sistemas
de retribución parecen propiciar el enriquecimiento del directivo sin crear
valor para el accionista.
La retribución de los altos
directivos
Con
el fin de incentivar a los altos directivos de una compañía y vincularlos con
los resultados de la misma se suelen emplear dos sistemas de retribución. Un
sistema basado en opciones sobre acciones (“stock options”) y otro basado en
los paracaídas dorados ("golden parachutes”).
Las
opciones sobre acciones dan– derecho a comprar acciones de la
empresa a un precio conocido de antemano (el precio de ejercicio,
correspondiente al de cotización en el momento de atribución de ese derecho).
Si en el momento de poder ejercer ese derecho, la cotización de la acción es superior
al precio de ejercicio, la ganancia puede ser muy jugosa. En caso contrario, el
directivo no ejercerá su derecho: no ganará nada pero tampoco perderá nada. Un
reciente estudio ha demostrado que conforme mayor sea la parte variable de la
remuneración de un directivo que se componga de opciones sobre acciones, más
riesgos innecesarios correrá. Y es que si su apuesta sale bien, ganará mucho
pero, si no, tampoco perderá nada… ¡todo lo contrario que los pequeños
accionistas que verían cómo se hunde la cotización de sus acciones!
En
cuanto a los paracaídas dorados, se– trata de primas de
“despido” que recibiría el directivo en el momento en el que abandone la
empresa, independientemente de cómo haya realizado su gestión. P.ej. a los
anales de la historia financiera española ha pasado la jubilación de Angel
Corcóstegui antiguo directivo del Banco Central que cobró 108 millones de euros
en febrero 2002 tras jubilarse del BSCH con 50 años, entre sus méritos
– además de suavizar la fusión con el Banco Santander en 1999 - la de
embarcar en 2000 al BSCH en la compra de Patagon, operación a la que se destinó
cerca de 1.000 millones de euros, en mayo de 2.002 se reconoció que dicha
operación supuso un quebranto para la entidad de 700 millones de euros.
Muchos
estudios elaborados por publicaciones financieras y académicas vienen a
corroborar, al menos en las grandes empresas, que las desorbitadas
remuneraciones percibidas por lo altos directivos no repercuten en unos mejores
resultados de la empresa. P.ej. en 2005, ocho de los doce dirigentes mejor
pagados de EEUU lo habían hecho peor (en términos de rendimiento para el
accionista a lo largo de los 5 años anteriores) que la media de sus
competidores. En Suiza, el directivo mejor pagado es Daniel Vasella, al frente de
Novartis. ¿Mereció ganar 44 millones de francos suizos en 2006 cuando la
cotización de la acción no ha logrado progresar en los últimos cinco años?
¿Quién les fija el sueldo?
El
consejo de administración de la empresa es el encargado de decidir el sueldo
que pagan a sus altos directivos. Administradores que muchas veces están más
dispuestos a complacer al director general que a los accionistas a los que
están obligados a representar. Tal y como funcionan hoy en día las empresas,
creemos que sólo mediante disposiciones legales se pueden corregir estos
excesos (p.ej. prohibiendo la remuneración con opciones sobre acciones o
paracaídas dorados). Un duro combate sin duda el que hay que librar, al menos
a nivel europeo.
El derecho del accionista a estar
informado
Pero,
¿qué puede hacer el pequeño accionista? Nosotros creemos que, como mínimo, debe
reivindicar su derecho a poder acceder a una información clara, fiable y
completa sobre la remuneración de los directivos de la empresa en la que ha
invertido. Es más creemos que la remuneración del consejo ha de ser aprobada
por la junta general y no por el consejo de administración y que las
retribuciones individualizadas de cada consejero (incluidas p.ej. las opciones
sobre acciones) deben ser conocidas por los accionistas. Una regla que a
nuestro juicio debería recoger todo código de buen gobierno corporativo que se
precie (vea recuadro). Por nuestra parte, seguiremos vigilando de cerca la
evolución de éste y otros factores de las empresas de nuestra selección, de
forma que podamos seguir recomendándole aquellas empresas con las que tendrá
más oportunidades de hacer fructificar su inversión.
PARA SABER
MÁS….
Para cada una de las acciones de
nuestra selección, publicamos en las tablas de nuestro boletín impreso en las
págs 8 a 10 un indicador de riesgo en el que, entre otros factores, también
tenemos en cuenta el cumplimiento de las reglas de buen gobierno corporativo. La
evolución de de esta valoración la encontrará en nuestro “Suplemento de
acciones” (puede contratarlo llamando al teléfono 902 300 188)
que también puede descargarse en formato pdf en esta página
web.
