Un gigante frágil
Por segundo año consecutivo, Vodafone
podría presentar unos resultados anuales (cierra el ejercicio el 31/3/07) en
números rojos. Sin embargo, no vemos motivos de alarma. El giro estratégico
(geográfico y tecnológico) de la compañía nos parece acertado y acabará dando
sus frutos. Acción barata, incluida en nuestra cartera.
†Compre (ISIN: GB00B16GWD56).
Vodafone es una de las operadoras de
referencia en el sector de la telefonía móvil. Presente en 24 países, el grupo
británico es el segundo operador mundial, por detrás de China Mobile, con cerca
de 200 millones de clientes. Controla asimismo el 44,4% de Verizon Wireless,
segundo operador móvil en EE UU. El crecimiento de las ventas y de los
beneficios se ha ralentizado en los últimos años. ¿El motivo? Primero, un
posicionamiento geográfico del grupo demasiado centrado en mercados maduros
(con el europeo, con escaso crecimiento) en los que las tasas de penetración
son altas. En ellos, el grupo se ve obligado a gastar más para atraer nuevos
abonados (incluso para retenerlos), lo que pone los márgenes bajo presión.
Segundo, el sector de la telefonía móvil está enfrascado en un proceso de
evoluciones tecnológicas y reglamentarias. Hay que resaltar la decidida
voluntad de las autoridades europeas o nacionales de imponer rebajas de
tarifas, sobre todo en interconexiones entre redes fijas y móviles o en el roaming
(llamadas desde el extranjero). Medidas éstas que también lastran los márgenes.
Por último, la aparición del Wifi o del Wimax (de mayor alcance) que permiten
telefonear o navegar por Internet con el móvil utilizando también una red fija,
principalmente la de su domicilio en el caso del Wifi, y que podrían hacer la
competencia a sus nuevos servicios de telefonía 3G, un negocio por cierto que
exige inversiones muy costosas.
Giro estratégico
La compañía llevó a cabo en 2006 un cambio
de rumbo enérgico. Por un lado, se ha desprendido de aquellos negocios maduros
para los que no tenía ni el tamaño ni el control adecuados, en beneficio de
operaciones en regiones emergentes con mayor potencial de crecimiento. La idea
nos parece atractiva, siempre y cuando las operaciones no se realicen a
cualquier precio. Y Vodafone parece haber aprendido la lección. Su adquisición
en Turquía se llevó a cabo a un precio correcto, visto el muy buen rendimiento
de 2006. Del mismo modo, aunque aún tenemos algunas dudas sobre el precio
pagado por su última adquisición en India, el riesgo nos parece limitado,
habida cuenta de la buena rentabilidad de la adquisición y del tamaño de la
operación en comparación con el grupo. Por último, la actividad en Japón se ha
vendido a buen precio y el producto de la venta se ha distribuido en forma de
dividendo extraordinario (15,65 peniques por acción), lo que nos hace pensar
que la compañía desea mostrarse a partir de ahora más generosa con sus
accionistas y que la estrategia de adquisiciones no será demasiado agresiva. En
el campo tecnológico, el grupo también ha realizado un giro importante
abandonando la estrategia de jugador puro en telefonía móvil y combinando ahora
ofertas de telefonía fija y móvil.
Bazas de peso
El gran tamaño de Vodafone le permite
disfrutar de una posición de fuerza a la hora de negociar acuerdos. Es el
favorito p.ej., para convertirse en el proveedor en Europa de los nuevos
móviles de Appel (IPhone). Y sigue estando bien situado para repartirse los
futuros ingresos publicitarios procedentes del auge de Internet para móviles
con gigantes como Yahoo! y Google. Además, la telefonía móvil 3G, de la que
Vodafone es el líder mundial con su portal Vodafone Live!, aún presenta en
nuestra opinión un futuro alentador. Aparte de los servicios multimedia
(música, juegos, TV), las tecnologías 3G y 3,5G ofrecen nuevas posibilidades:
móviles utilizados como tarjetas de identificación para el transporte, para
envío de dinero a través de SMS... En fin, el importante tamaño de Vodafone y
su presencia en numerosos países le proporciona una base de bajos costes (una
ventaja cuando se endurecen las reglamentaciones) y una marca fuerte (que
fideliza a los clientes). Estos elementos combinados con un muy buen control de
costes, le han permitido limitar la presión sobre la rentabilidad, superior a
la de algunos operadores históricos.
Nuestro consejo
El posicionamiento de Vodafone en mercados
maduros, así como el desarrollo tecnológico y reglamentario, debilitan a la
compañía. Sin embargo, posee numerosas bazas a su favor y ha emprendido una
estrategia acertada (reposicionamiento geográfico y tecnológico), aderezado todo
ello con una política de adquisiciones no demasiado agresiva. Aun con
dificultad, los resultados van por el buen camino. Para el ejercicio 2006/07,
aparte de la pérdida debida a reducciones de valor, la caída de la rentabilidad
debería controlarse y las ventas (en datos comparables) podrían crecer por
encima del 6%, claramente superior a la media del sector. Estimamos un
beneficio por acción de 11,23 peniques para 2006/07 y de 11,72 peniques para
2007/08. La cotización actual refleja sobradamente las debilidades del grupo:
la acción nos parece barata. Además, la rentabilidad por dividendo debería
superar el 5% en 2007. Compre.
Cotización en el momento
del análisis: 143,10 peniques
