Telefónica

Perfil más equilibrado

Las adquisiciones llevadas a cabo en los últimos años han permitido a la compañía diversificar geográficamente sus actividades y reducir su exposición a la telefonía tradicional. En 2006, la telefonía fija (fijos tradicionales, Internet y TV) representaba el 43% de sus ingresos, pero la telefonía móvil ya alcanza el 56%. Por regiones, el grueso de sus ingresos (38%) aún procede de España, pero sus negocios en el extranjero ganan mayor presencia en sus cuentas de resultados: Latinoamérica (35%) y Europa (26%). 

Fortaleza en el extranjero

Telefónica puede enorgullecerse del éxito de sus negocios en el extranjero. En Latinoamérica, p.ej., el grupo ha incrementado con fuerza sus ventas y su rentabilidad (+16%). Aunque el aumento de las ventas está ligado a algunas pequeñas adquisiciones y un efecto favorable del tipo de cambio, el fuerte incremento de la rentabilidad pone de manifiesto el éxito de la integración de las adquisiciones en los mercados emergentes.

En Europa, con las actividades de móviles británicas y alemanas de su filial O2, el grupo parece continuar con esta historia de éxitos, lo que le permite presentar unos resultados superiores a la media de sus competidores europeos y beneficiarse de unas perspectivas más alentadoras.

Mercado español resistente

En España, en cambio, Telefónica encuentra actualmente los mismos problemas que otros grandes operadores europeos: declive de su actividad de telefonía fija tradicional, aumento de la competencia y de la reglamentación, sobre todo en telefonía móvil. Sin embargo, con un incremento del 3% de las ventas y con avances de cuota de mercado en Internet y telefonía móvil, la compañía española sale mejor parada que sus competidores: reglamentación menos estricta, saber hacer comercial, excelente control de costes.

De cara al 2007, en su territorio nacional, el grupo podría sufrir las consecuencias de una reglamentación más dura y de la mayor competencia en telefonía fija y móvil (llegada de nuevos operadores de móviles sin redes propias). Pero estos riesgos nos parecen limitados. Ya que por una parte, las nuevas reglamentaciones aún no son definitivas: así Francia y Alemania parecen oponerse a la reducción de tarifas impuestas por la Unión Europea en el roaming (llamadas desde el extranjero). Por otra parte, los nuevos operadores sin redes propias apenas tienen éxito en Europa (salvo en Alemania). Y por último, el claro dominio que Telefónica mantiene en Internet en España (56% de cuota de mercado) le permite limitar el declive de su actividad fija, gracias a ofertas combinadas (TV + móviles + WIFI…).

Una máquina de efectivo

Pese al considerable incremento de la deuda en los últimos años tras las importantes adquisiciones, la elevada liquidez generada por sus actividades le permite poner coto a la deuda, aprovechar nuevas oportunidades de inversión y remunerar correctamente al accionista. Según nuestras estimaciones, la rentabilidad bruta por dividendo en los próximos años rondará de media el 4,5% anual. Asimismo la compañía ha lanzado un programa de recompra de acciones propias en 2006/07 por el 3,3% de su capital. Además, se ha comprometido a limitar sus gastos netos en adquisiciones a 1.500 millones de netos este año. En 2007 las ventas de actividades no estratégicas deberían reportarle más de 5.000 millones de euros, lo que le otorga un músculo inversor suficiente para aprovechar nuevas oportunidades de inversión: p.ej. en Brasil, con la eventual recompra del 50% que aún no controla de su filial brasileña de móviles Vivo. En cambio, somos más escépticos en cuanto a su interés por hacerse con una participación de Telecom Italia cuyas negociaciones podrían reanudarse en breve.

Valoración correcta

La compañía se muestra más bien optimista en cuanto a las perspectivas para 2007 y estima un crecimiento de los ingresos del 6-9% (en datos comparables) y un resultado operativo al alza en un 14-20%. Al contrario que sus competidores, el grupo no ha revisado a la baja sus estimaciones de beneficios en los últimos años, lo que le otorga una cierta credibilidad a sus ambiciosas previsiones. El riesgo del título se sitúa además en la media del sector. Es cierto que el grupo podría lanzarse a adquisiciones peligrosas (p.ej. Telecom Italia). Pero, salvo eso, los riesgos relacionados con las integraciones se han reducido y el peligro de un rápido declive en España o Latinoamérica nos parece moderado. Tras un beneficio corriente por acción de 0,97 euros en 2006, para 2007 estimamos 1,20 euros y 1,35 en 2008. Al precio actual la acción refleja correctamente las sólidas perspectivas del grupo.