El pasado 13 de noviembre, con motivo de
la publicación de un resultado semestral algo decepcionante, la cotización de
Vodafone perdía un 11%. Una caída exagerada en nuestra opinión, sobre todo
cuando la operadora es una compañía sólida y bien posicionada a escala mundial.
Aproveche esta caída para comprar.
Buena posición, algunas pegas
Presente en 26 países de los cinco
continentes, el operador británico de telefonía móvil es el nº 1 mundial de su sector
en términos de capitalización bursátil y el nº 2 en número de abonados (171
millones). La compañía realiza el 50% de sus ventas en Europa occidental y el
16% en Japón.
Vodafone sin embargo está muy expuesta a
mercados maduros. En Japón y en Europa occidental (Reino Unido, sobre todo), la
tasa de penetración de la telefonía móvil es elevada y hay que gastar mucho
para seducir a nuevos abonados e incluso para retener a los clientes, lo que
implica una ralentización del crecimiento de los beneficios. Además, en Europa
la reglamentación impone más rebajas de tarifas. Por último, en Japón donde no
es más que el tercer operador local, Vodafone ha perdido cuota de mercado y ha
visto caer su rentabilidad en los últimos 18 meses, consecuencia de errores estratégicos
y de una guerra de precios en los servicios para la telefonía de tercera
generación.
2006: año de transición…
Para 2006, Vodafone teme un nuevo deterioro
de sus márgenes. En Japón, para intentar ganar cuota de mercado, tendrá que
desplegar una estrategia de precios más agresiva, habida cuenta sobre todo del
posible desembarco de nuevos competidores. Sin embargo, dado que Japón es el
país más avanzado del mundo en telefonía de tercera generación, será para la
compañía una especie de laboratorio donde poder analizar el comportamiento de
los usuarios.
En el peor de los casos, si la recuperación
acaba fracasando, la llegada de nuevos competidores a Japón podría permitir a
Vodafone vender a uno de ellos su actividad de telefonía móvil local a un
predio atractivo. En Europa, en 2006 no debería llegar todavía el despegue de
la telefonía de tercera generación. En septiembre, sólo un 3% de los abonados
de Vodafone tenían contratada esta tecnología y la compañía no prevé más que un
6% para marzo de 2006. Sin embargo, nuevos modelos, más fiables y menos caros,
deberían llegar al mercado en los próximos meses, lo que podría estimular el
consumo, sin que Vodafone tenga que asumir gran parte del coste para atraer al
cliente, como hizo en Japón, con consecuencias negativas para su rentabilidad.
…pero con bazas de futuro
Vodafone cuenta con bazas para asegurarse un
buen desarrollo de la telefonía móvil de tercera generación y aprovecharse de
ello.
La primera, su posición mundial.
Presente en numerosos países, la compañía puede desarrollar ofertas globales
que conviertan a su marca en referencia, lo que a su vez fideliza a sus
clientes. Una prueba de esta notoriedad es el éxito del portal Vodafone Live:
más de 35 millones de usuarios están abonados a esta oferta de servicios
multimedia, vía Internet, en teléfonos móviles adaptados.
La segunda, su experiencia en
Japón. Aparte de servicios como la televisión y la música para móviles, la
tecnología de tercera generación permite transformar un teléfono en monedero
electrónico, en tarjeta de identificación o de transporte o incluso en tarjeta
de crédito. Puesto que Vodafone ya ha participado en el lanzamiento de estos
servicios en Japón, su experiencia podrá servirle para impulsarlos en Europa.
Y la tercera, su importante tamaño
que le permite realizar buenas economías de escala y negociar precios
ventajosos con fabricantes de aparatos de tercera generación.
Además, el grupo prosigue con la ejecución
de su plan Vodafone One, que tiene por objetivo reducir los gastos operativos y
de inversión por debajo del 10% de los ingresos, frente al 14% actual. Un mayor
control de los costes que debería permitirle mantener su rentabilidad, pese a
los elevados gastos en márketing.
El accionista, de enhorabuena
El grupo inglés puede enorgullecerse de
ocupar una de las posiciones más sólidas del sector de la telefonía móvil y
gozar de una buena salud financiera (deuda muy limitada). Para el ejercicio
2005/06 estimamos un beneficio por acción de 10,2 peniques y para 2006/07
prevemos un estancamiento del resultado, consecuencia de una esperada subida de
impuestos. Además, para el ejercicio actual, la compañía ha prometido
distribuir entre los accionistas la totalidad de la liquidez generada por su
actividad (después de inversiones), vía dividendos y recompra de acciones
propias. Una medida que proporcionará a los accionistas un rendimiento global
superior al 10% y que parece indicar que Vodafone no se lanzará a una
adquisición demasiado importante y demasiado cara. Puede comprar esta acción, incluida
en nuestra cartera modelo de acciones, en la Bolsa de Londres (código ISIN:
GB0007192106).
¿REINVERSIÓN DEL DIVIDENDO O COBRO EN
EFECTIVO?
Vodafone
ofrece la posibilidad de cobrar un dividendo de 0,022 GBP el 03/02/06 bien en
efectivo, bien reinvertirlo comprando acciones de la compañía. El tratamiento
fiscal en ambos casos es idéntico, aunque el retraso al cobrar el dividendo en
forma de acciones y los posibles gastos de su intermediario nos hacen
aconsejarle el cobro en efectivo.
Cotización en el momento del análisis:
128,50 peniques.
