El próximo 15 de octubre, Telefónica repartirá entre sus
accionistas un dividendo de 0,12 euros por acción. Además, la operadora
entregará gratuitamente una acción de Antena 3 por cada 297,35 acciones que
usted posea de Telefónica a cierre de mercado del 20 de octubre. En nuestra
opinión, esta nueva forma de retribución al accionista perjudica los intereses
de los pequeños accionistas de Telefónica.
Devolución de prima de emisión
La retribución al accionista que entregará ahora Telefónica no
se considera fiscalmente como un dividendo ordinario, sino que en realidad se
trata de una devolución de prima de emisión. En la práctica, esto supone que el
pago no sufre retención alguna, no debe declararse hasta el momento de venta de
las acciones (la cantidad recibida deberá restarse entonces del valor de compra
de las acciones, lo que aumentará la ganancia por la que tendrá que declarar) y
no podrá aplicarse la deducción por doble imposición (deducción que en los
dividendos normales resulta muy beneficiosa sobre todo para los inversores con
rentas medias y bajas).
Reparto de Antena 3, ¿un chollo para quién?
Con el reparto gratuito de acciones de Antena 3 entre los
accionistas, Telefónica pretende matar dos pájaros de un tiro. Por un lado,
entrega un dividendo a los accionistas y, por otro, saca a cotización bursátil
las acciones de Antena 3. Ahora bien, el peculiar diseño de esta operación –
realizada a espaldas de los pequeños accionistas – nos pone la mosca detrás de
la oreja. En efecto, para recibir una sola acción de Antena 3 es necesario tener
un número bastante elevado de acciones de Telefónica (más de 297, lo que a los
precios actuales representa un valor cercano a los 3.000 euros). Esto supone que
un gran número de pequeños accionistas recibirán en su cuenta de valores muy
pocas acciones (una, dos, tres...) de Antena 3, títulos por los que podría pagar
después elevadas comisiones de custodia (si p.ej. su intermediario es de los que
cobra un mínimo por valor, en lugar de hacerlo por cartera). Además, cuando
venda estas acciones, le cobrarán de nuevo unos mínimos en la comisión de venta
que harán que buena parte de la ganancia por este "dividendo" vaya a parar a
manos de los intermediarios.
Pero más flagrante aún si cabe nos parece el hecho de los
"picos" sobrantes (parte de las acciones que sobran tras el reparto). Al
establecer una relación tan particular (1 acción de Antena 3 por cada 297,35 de
Telefónica), es de suponer que la mayoría de los 1.698.326 accionistas que
reconocía tener la compañía a finales de 2002 no tendrán un número exacto de
acciones. El sistema ha sido diseñado para que dos entidades financieras – aún
por determinar- sean las encargadas de comprar los picos sobrantes. Así p.ej. si
usted tiene 500 acciones de Telefónica, le corresponderían 1,68 acciones de
Antena 3, por lo que le entregarán una sola acción y le pagarán en efectivo ese
pico de 0,68 acciones. Ahora bien, el precio al que pagarán dichos picos se
calculará en función del valor contable de dichas acciones (25,20 euros por
acción) y no, como nosotros defendemos, según el valor "real" de las mismas, un
precio muy superior al anterior: siguiendo con el ejemplo anterior, le pagarían
17,14 euros por el pico (25,2 x 0,68). Analizando otras compañías del sector, se
aprecia que el precio al que cotizan en bolsa es muy superior al valor contable:
Sogecable, p.ej., la única compañía televisiva que cotiza en nuestro país,
cotiza a más de catorce veces su valor contable. En fin, el diseño de esta
operación permite a las dos entidades "afortunadas" hacerse con un buen paquete
de acciones de Antena 3 (que podría alcanzar cerca de un 5% de las acciones
distribuidas) a un precio irrisorio y sobre todo a costa de los accionistas
minoritarios de Telefónica.
Nuestra opinión
Pese a que no compartimos la forma en que se ha llevado
a cabo el reparto de acciones de Antena 3 (vea nuestra postura al respecto en el
Editorial de la pág.1
), seguimos confiando en el potencial de revalorización de Telefónica a
largo plazo. La acción nos parece correcta y está además incluida en nuestra
cartera modelo de acciones. Puede comprar.
