Telefónica regala a sus accionistas acciones de Antena 3 : ¡menudo fiasco!

El próximo 15 de octubre, Telefónica repartirá entre sus accionistas un dividendo de 0,12 euros por acción. Además, la operadora entregará gratuitamente una acción de Antena 3 por cada 297,35 acciones que usted posea de Telefónica a cierre de mercado del 20 de octubre. En nuestra opinión, esta nueva forma de retribución al accionista perjudica los intereses de los pequeños accionistas de Telefónica.

La retribución al accionista que entregará ahora Telefónica no se considera fiscalmente como un dividendo ordinario, sino que en realidad se trata de una devolución de prima de emisión. En la práctica, esto supone que el pago no sufre retención alguna, no debe declararse hasta el momento de venta de las acciones (la cantidad recibida deberá restarse entonces del valor de compra de las acciones, lo que aumentará la ganancia por la que tendrá que declarar) y no podrá aplicarse la deducción por doble imposición (deducción que en los dividendos normales resulta muy beneficiosa sobre todo para los inversores con rentas medias y bajas).

Con el reparto gratuito de acciones de Antena 3 entre los accionistas, Telefónica pretende matar dos pájaros de un tiro. Por un lado, entrega un dividendo a los accionistas y, por otro, saca a cotización bursátil las acciones de Antena 3. Ahora bien, el peculiar diseño de esta operación – realizada a espaldas de los pequeños accionistas – nos pone la mosca detrás de la oreja. En efecto, para recibir una sola acción de Antena 3 es necesario tener un número bastante elevado de acciones de Telefónica (más de 297, lo que a los precios actuales representa un valor cercano a los 3.000 euros). Esto supone que un gran número de pequeños accionistas recibirán en su cuenta de valores muy pocas acciones (una, dos, tres...) de Antena 3, títulos por los que podría pagar después elevadas comisiones de custodia (si p.ej. su intermediario es de los que cobra un mínimo por valor, en lugar de hacerlo por cartera). Además, cuando venda estas acciones, le cobrarán de nuevo unos mínimos en la comisión de venta que harán que buena parte de la ganancia por este "dividendo" vaya a parar a manos de los intermediarios.

Pero más flagrante aún si cabe nos parece el hecho de los "picos" sobrantes (parte de las acciones que sobran tras el reparto). Al establecer una relación tan particular (1 acción de Antena 3 por cada 297,35 de Telefónica), es de suponer que la mayoría de los 1.698.326 accionistas que reconocía tener la compañía a finales de 2002 no tendrán un número exacto de acciones. El sistema ha sido diseñado para que dos entidades financieras – aún por determinar- sean las encargadas de comprar los picos sobrantes. Así p.ej. si usted tiene 500 acciones de Telefónica, le corresponderían 1,68 acciones de Antena 3, por lo que le entregarán una sola acción y le pagarán en efectivo ese pico de 0,68 acciones. Ahora bien, el precio al que pagarán dichos picos se calculará en función del valor contable de dichas acciones (25,20 euros por acción) y no, como nosotros defendemos, según el valor "real" de las mismas, un precio muy superior al anterior: siguiendo con el ejemplo anterior, le pagarían 17,14 euros por el pico (25,2 x 0,68). Analizando otras compañías del sector, se aprecia que el precio al que cotizan en bolsa es muy superior al valor contable: Sogecable, p.ej., la única compañía televisiva que cotiza en nuestro país, cotiza a más de catorce veces su valor contable. En fin, el diseño de esta operación permite a las dos entidades "afortunadas" hacerse con un buen paquete de acciones de Antena 3 (que podría alcanzar cerca de un 5% de las acciones distribuidas) a un precio irrisorio y sobre todo a costa de los accionistas minoritarios de Telefónica.

Pese a que no compartimos la forma en que se ha llevado a cabo el reparto de acciones de Antena 3 (vea nuestra postura al respecto en el Editorial de la pág.1 ), seguimos confiando en el potencial de revalorización de Telefónica a largo plazo. La acción nos parece correcta y está además incluida en nuestra cartera modelo de acciones. Puede comprar.