La OPA está cada vez más avanzada
Ohmnia ofrece 10 euros en efectivo por cada acción de Azkoyen, lo que valora el 100% de la compañía en 244,5 millones de euros. La operación está condicionada a conseguir la aceptación de más del 50% del capital y a obtener las autorizaciones regulatorias necesarias. Desde el anuncio se han despejado algunos obstáculos. La CNMV admitió la oferta a trámite el 4 de septiembre y la autoridad alemana de competencia ya ha dado su visto bueno sin condiciones. Sigue pendiente la autorización de la CNMC y, posteriormente, la autorización definitiva de la CNMV. Además, el consejo de Azkoyen acaba de contratar a Lazard como asesor financiero independiente para asistirle durante el proceso de la OPA.
El mercado ya casi no espera una mejora
Cuando se anunció la operación, nuestra principal duda estaba en el precio. Ohmnia ofrecía 10 euros cuando Azkoyen cotizaba a 11,40 euros. En los días siguientes la acción se mantuvo claramente por encima de la oferta y llegó a cotizar a 11,10 euros cuando publicamos nuestro primer análisis. Esa diferencia reflejaba, entre otras cosas, la expectativa de que Ohmnia tuviera que elevar su propuesta para conseguir suficientes aceptaciones.
Esa expectativa se ha enfriado considerablemente. El 28 de septiembre Azkoyen cerró a 10,20 euros, apenas un 2% por encima de los 10 euros ofrecidos. Desde comienzos de septiembre se ha movido prácticamente pegada al precio de la OPA. El mensaje del mercado parece bastante claro: la probabilidad o, al menos, la magnitud esperada de una mejora de precio es ahora mucho menor que hace dos meses.
¿Puede Ohmnia mejorar los 10 euros?
Puede hacerlo. Y existen argumentos para pensar que una mejora no es imposible. La oferta necesita superar el 50% del capital y Azkoyen cuenta con varios accionistas relevantes, por lo que convencer a los grandes paquetes resulta esencial para que la operación prospere. Entre los accionistas significativos figuran Inverlasa, con cerca del 30%, distintos vehículos y miembros vinculados a la familia Masaveu y otros inversores relevantes.
Preguntas frecuentes sobre la OPA de Azkoyen
¿Cuánto ofrece Ohmnia por las acciones de Azkoyen?
Ohmnia Electronics ofrece 10 euros en efectivo por cada acción de Azkoyen.
¿Es obligatorio acudir a la OPA de Azkoyen?
No. Los accionistas pueden aceptar la oferta, vender sus acciones en Bolsa mientras coticen o mantenerlas.
¿Puede subir el precio de la OPA de Azkoyen?
La oferta podría modificarse, aunque la cotización actual refleja que el mercado concede menos probabilidad a una mejora significativa.
¿Qué recomienda OCU Inversiones con las acciones de Azkoyen?
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La oferta pública de adquisición lanzada por Ohmnia Electronics valora Azkoyen en 244,5 millones de euros y ofrece 10 euros por acción. Analizamos las alternativas del accionista ante la evolución de la cotización, la posibilidad de una mejora y el futuro de la compañía tras la operación.
La OPA está cada vez más avanzada
Ohmnia ofrece 10 euros en efectivo por cada acción de Azkoyen, lo que valora el 100% de la compañía en 244,5 millones de euros. La operación está condicionada a conseguir la aceptación de más del 50% del capital y a obtener las autorizaciones regulatorias necesarias. Desde el anuncio se han despejado algunos obstáculos. La autoridad alemana de competencia ya ha dado su visto bueno sin condiciones, pero aún está pendiente la autorización definitiva de la CNMV. Además, el consejo de Azkoyen acaba de contratar a Lazard como asesor financiero independiente para asistirle durante el proceso de la OPA.
El mercado ya casi no espera una mejora
Cuando se anunció la operación, nuestra principal duda estaba en el precio. Ohmnia ofrecía 10 euros cuando Azkoyen cotizaba a 11,40 euros. En los días siguientes la acción se mantuvo claramente por encima de la oferta y llegó a cotizar a 11,10 euros cuando publicamos nuestro primer análisis. Esa diferencia reflejaba, entre otras cosas, la expectativa de que Ohmnia tuviera que elevar su propuesta para conseguir suficientes aceptaciones.
Esa expectativa se ha enfriado considerablemente. El 28 de septiembre Azkoyen cerró a 10,20 euros, apenas un 2% por encima de los 10 euros ofrecidos. Desde comienzos de septiembre se ha movido prácticamente pegada al precio de la OPA. El mensaje del mercado parece bastante claro: la probabilidad o, al menos, la magnitud esperada de una mejora de precio es ahora mucho menor que hace dos meses.
¿Puede Ohmnia mejorar los 10 euros?
Puede hacerlo. Y existen argumentos para pensar que una mejora no es imposible. La oferta necesita superar el 50% del capital y Azkoyen cuenta con varios accionistas relevantes, por lo que convencer a los grandes paquetes resulta esencial para que la operación prospere. Entre los accionistas significativos figuran Inverlasa, con cerca del 30%, distintos vehículos y miembros vinculados a la familia Masaveu y otros inversores relevantes.
Además, los 10 euros no parecían inicialmente un precio especialmente generoso: cuando se anunció la OPA, Azkoyen había cerrado a 11,40 euros. Ohmnia, por tanto, lanzó una oferta por debajo de la cotización bursátil del momento.
Pero hay que poner ese dato en contexto. Dos meses después, Ohmnia no ha mejorado la oferta y la propia Bolsa ha convergido hacia los 10 euros. La cotización ha pasado de 11,10 euros el 27 de julio a moverse alrededor de 10 euros durante buena parte de agosto y septiembre.
Por tanto, no descartaríamos una mejora, pero no compraríamos ni mantendríamos la acción únicamente apostando por ella.
Tres alternativas para el accionista
Tomemos como referencia una cotización de 10,20 euros y una posición de 1.000 acciones, antes de comisiones e impuestos.
| Alternativa | Importe | Qué gana o arriesga |
|---|---|---|
| Vender ahora a 10,10 € | 10.200 € | Cobra inmediatamente y elimina el riesgo de la OPA |
| Esperar y acudir a 10 € | 10.000 € | Cobra 200 € menos y además debe esperar |
| Esperar una mejora a 10,50 € | 10.500 € | Ganaría 300 € adicionales frente a vender hoy |
| Esperar una mejora a 11 € | 11.000 € | Ganaría 800 € adicionales frente a vender hoy |
Con la oferta actual, esperar para acudir a 10 euros no tiene sentido económico mientras pueda venderse en Bolsa por encima de ese precio, salvo que las comisiones u otras circunstancias particulares alteren el cálculo.
La verdadera alternativa es, por tanto, otra: vender ahora o mantener los títulos apostando por una mejora de la OPA.
¿Y quedarse como accionista después de la OPA?
Tampoco es nuestra opción preferida. Ohmnia ha declarado que pretende mantener Azkoyen cotizada y utilizarla como plataforma de un proyecto industrial más amplio. Por tanto, quien no acuda podría continuar como accionista. Pero el perfil de la inversión cambiaría. Si Ohmnia consigue el control, habrá que valorar la estructura resultante, la eventual integración entre ambas compañías, el endeudamiento utilizado para financiar la adquisición y las condiciones de cualquier operación societaria posterior. La propia estructura planteada contempla que Azkoyen pueda acabar integrándose con Ohmnia dentro de un grupo industrial de mayor tamaño.
Además, si una parte importante de los accionistas acepta la OPA, el capital flotante y la liquidez bursátil podrían reducirse, algo especialmente incómodo para un pequeño inversor. Y no debemos olvidar la valoración actual de la empresa. Los resultados del primer semestre fueron mixtos: las ventas aumentaron un 6,2%, hasta 108,9 millones de euros, pero el beneficio operativo (EBITDA) cayó un 16,2%, hasta 14,8 millones, y el beneficio neto se situó en 7,3 millones. La situación financiera sigue siendo sólida, con una deuda financiera neta de solo 13,3 millones y un endeudamiento inferior a 0,4 veces el EBITDA. Es decir, Azkoyen es una compañía financieramente sana, pero eso no convierte automáticamente su acción en barata a 10 euros.
Nuestro consejo: VENDA
Nuestra recomendación sobre Azkoyen ya era vender antes de que la OPA entrara en su fase actual y la mantenemos. El 11 de septiembre, con la acción a 9,98 euros, los analistas de OCU Inversiones seguían considerando el valor caro y mantenían el consejo de venta.
Ahora, con la cotización alrededor de 10,20 euros, preferimos vender en Bolsa mientras sea posible obtener algo más que los 10 euros ofrecidos por Ohmnia. Esperar únicamente para acudir posteriormente a la OPA no aporta ventaja: se cobrarían 10 euros y se inmovilizaría entretanto la inversión.
La única razón para esperar sería apostar por que Ohmnia eleve el precio. Una mejora es posible, sobre todo si los accionistas relevantes consideran insuficientes los 10 euros, pero la evolución de la cotización muestra que el mercado concede cada vez menos valor a esa posibilidad. Por último, tampoco mantendríamos las acciones pensando en permanecer como accionista minoritario después de la OPA. El proyecto industrial puede tener interés a largo plazo, pero todavía existen demasiadas incógnitas sobre la estructura y valoración del grupo resultante.
Nuestro consejo por tanto es de vender. Si la acción continúa cotizando por encima de 10 euros, aprovecharíamos para vender en Bolsa en lugar de esperar a la OPA.
Cotización en el momento del análisis: 10,20 EUR
