El fuerte crecimiento de los beneficios podría ser cosa del pasado. De ahí la mala acogida de estos resultados por el mercado. Sin embargo, a largo plazo la acción nos parece correcta con unos fundamentales interesantes: cotiza a 6 veces el beneficio esperado y a 0,7 veces su valor contable, por debajo de sus comparables.
MANTENGA.
Nuestras previsiones ¿demasiado prudentes?
El Santander obtuvo hasta septiembre un beneficio de 0,59 euros por acción, un 19% más que los 0,50 euros de un año atrás. Tal y como esperábamos, los resultados dejan entrever que los mejores tiempos del negocio típicamente bancario - lo que obtiene el banco por los créditos menos lo que paga por los depósitos - ya los hemos dejado atrás y el crecimiento actual (+8% en el tercer trimestre), inferior al crecimiento de dos dígitos de trimestres pasados, seguirá moderándose llegando incluso a decrecer en 2025. La constatación de este hecho podría estar detrás de la mala acogida de los resultados por parte de los inversores (la cotización cae en torno a un 3% en el momento de escribir este análisis).
La buena noticia sin embargo viene por la buena marcha de los ingresos por comisiones (+5%), por unas pérdidas por créditos impagados estables y por una contención en los costes operativos. Todo ello nos lleva a revisar al alza nuestras previsiones para este año, que podrían haber pecado hasta ahora de demasiado prudentes: el beneficio estimado pasa de 0,72 a 0,77 euros por acción y el dividendo de 0,20 a 0,22 euros. Mantenemos sin cambios el beneficio y dividendo previsto para 2025 (0,78 y 0,22 euros respectivamente).
La diversificación geográfica del banco debería compensar en nuestra opinión la caída de tipos en Europa y el Santander se verá menos penalizado que otros bancos con un sesgo más local, aunque la exposición a algunas divisas latinoamericanas (real brasileño, peso mexicano) podría pasarle factura. El negocio doméstico es ahora el motor del grupo (+53%; 27% de los beneficios), pero hay otras regiones como Brasil (+24%; 17% de los beneficios), México (+6%; 12%), EE.UU. (+2%; 9%), Reino Unido (-22%; 9%) o Polonia (+78%; 9%) que también tienen un peso muy destacado.
Por último, el 1 de noviembre Santander abonará un dividendo a cuenta de 0,10 euros, un 23% más que el pagado un año atrás. Tenga en cuenta que hoy 29 de octubre es el último día que da derecho a cobrar este dividendo y en la apertura de la sesión bursátil de mañana 30 de octubre la acción descontará esa cantidad de la cotización.
Cotización en el momento del análisis: 4,491 EUR
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