Acción barata.
MANTENGA.

Caída esperada de los beneficios

Si las reducciones de costes estructurales (200 millones estimados a finales de 2025 frente a 2023) debían ser el principal motor del crecimiento de los beneficios de Solvay, un grupo belga de química básica, por ahora sus efectos positivos han quedado más que eclipsados por la debilidad coyuntural y la competencia china en el carbonato de sodio.

Con la distensión en el frente de la guerra de aranceles aduaneros, contábamos con un repunte rápido de los beneficios al calor de una economía más dinámica. Pero no ha sido así. Tras el rebote de en las ventas (en volúmenes) en 2024, los volúmenes vuelven a caer mientras los precios continúan retrocediendo. Ante la aceleración del descenso de su beneficio operativo (-5,9% en el primer trimestre, -15,4% en el segundo trimestre), Solvay se vio obligado a emitir un profit warning el verano pasado. Entonces declaró que esperaba una caída de alrededor del 14% de su beneficio operativo (EBITDA) en 2025, frente al -5% previsto hasta ese momento. El tercer trimestre (EBITDA -10,3%) no mostró ninguna inflexión. Los volúmenes y los precios siguen bajando. Y ocurrirá lo mismo en el cuarto trimestre.

Exceso de capacidad en China

El mayor problema de Solvay es el carbonato de sodio (40% de la cifra de negocios; utilizado en la industria del vidrio, las baterías, los paneles solares, los detergentes…). No solo la demanda carece de vigor desde hace más de dos años en Europa y Estados Unidos, sino que, además, el exceso de capacidad de los productores chinos - que han invertido masivamente en los últimos años mientras la demanda local no ha seguido el mismo ritmo - ejercen una presión continua sobre los precios y los márgenes de exportación (por ejemplo, hacia el Sudeste Asiático). En un mercado con exceso de oferta, Solvay incluso se ha visto obligado a reducir su producción, por ejemplo en Europa.

Si la demanda evoluciona favorablemente para el tratamiento del litio destinado a baterías, la evolución de la demanda de paneles solares también será determinante para la evolución de los precios de la sosa cáustica. Ahora bien, las perspectivas de 2026 en este ámbito (ajustes políticos, saturación de algunos mercados, existencias sin precedentes…) están lejos de ser alentadoras. ¡La demanda mundial de nuevas instalaciones solares incluso podría bajar ligeramente, algo que sería una primera vez en los últimos 25 años! Mientras no veamos recuperarse los precios del carbonato de sodio, la cotización de Solvay, aunque objetivamente está barata (valor de empresa/EBITDA 2026 = 5,46), corre el riesgo de seguir bajo presión. Así que no se precipite a comprar la acción. Si ya tiene, en cambio, puede conservar.

Aunque Solvay ha revisado a la baja sus expectativas de EBITDA para 2025, no ha tocado sus expectativas en términos de exceso de liquidez generada (300 millones de euros estimados para 2025). Cierto que el grupo ha decidido mostrarse más prudente en materia de inversión (-15% en 2025), pero la liquidez generada será suficiente para mantener el generoso dividendo (2,43 EUR brutos/acción, ±255 millones EUR) en su nivel. Al precio actual, eso ofrece una rentabilidad neta del 6,3%. Y, a estas alturas, estimamos que la liquidez generada en 2026 también será suficiente para asegurar la estabilidad del dividendo correspondiente al ejercicio en curso.

Cotización en el momento del análisis: 26,98 EUR

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